作者简介：1983年—1990年在复旦大学数学系和管理学院读书,毕业后在哈尔滨市委政策研究室从事经济政策研究。1996年至今,先后在4家券商研究机构从事证券研究。
什么是估值,通俗地讲就是估计某种东西的价值。对国内 A股市场谈估值,就是要判断国内 A股的价格水平是否有吸引力,在现有的价格水平,能否通过购买或持有的做法实现获利的预期。
人们购买股票的动机或者说实现获利预期的渠道通常包括三个方面：一是通过股价上涨获利,二是通过分红获得回报,三是购买相当份额的股份从而控制某些“资源”。第三种动机仅限于少数投资者,不具有普遍意义,国内 A股公司分红的状况注定了第二种动机不可能实现,要想实现获利预期唯有股价上涨一途。
随着中国证券市场国际化和市场化的演进,特别是货币自由流动的预期,国内 A股价格受到了越来越大的压力,那为什么人们还要买 A股股票,我认为, A股流通股的含权预期是一个非常重要的因素。
如果否认 A股流通股是含权的,随着证券市场的国际化、市场化的推进以及货币兑换和流动越来越便利的事实,国内 A股的整体价格水平必然还有一个大幅下降的过程；但如果承认 A股流通股是含权的,并且国家有关机构和代表能够做出权威的确认,国内现有 A股则可能是被低估的,如果能够尊重历史成本、采用股权调整类的办法来还原 A股流通股的权利,则国内现有 A股是被大幅低估的。
众所周知,由于股票市场建立之初制度设计的缺陷,我国的证券市场遗留下颇具中国特色的非流通股问题,正是由于发起人股东“承诺”暂不流通,才导致流通股股东不得不以相当高的溢价水平来认购股票。原来非流通的股票要获得流通的权利,是想更改原先的“承诺”,应该与流通股股东进行谈判,通过对流通股股东做出合理的补偿,以此来赎买流通权,也就是说 A股流通股的含权预期是合理的。
A股是否含权问题与如何解决非流通股流通的问题是股权分置问题的两个方面,对于这个问题的态度和做法,已经成为人们判断有关方面有否落实“科学的发展观”、搞好证券市场的诚意和能力的风向标,投资者当然有理由充满期待。(东吴证券研究所所长 鞠学良)
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