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| 扭亏好势头持续下去？大唐电信难言3G拐点
2004年08月23日11:24:28 证券市场周刊/欧国峰
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2004年中期扭亏，意味着大唐电信基本面出现改善迹象，但能否将这种良好势头持续下去？若交换接入产品短期内颓势难改，则答案将主要取决于该公司从微电子、SCDMA等业务的收益规模；即将启动的3G市场将给该公司带来新的市场机遇，具体收益取决于上市公司在大唐整体3G战略中的定位
8月6日，大唐电信（600198）如期发布2004年半年度报告。该公司一如预期实现了扭亏为盈，当期净利润为268.9万元，同比增长了113.54％。同一天，“SCDMA产业联盟”正式宣布成立，首批成员包括北京信威通信、大唐电信、联想、TCL、普天凌云、夏新电子等11家企业。这两件事情选择在同一天发布，大唐电信的良苦用心可见一斑。
被誉为“巨大中华”之一的大唐电信原是以交换接入业务起家，但因主力产品SP30交换机等功能更新和市场开拓能力的不足，传统业务逐渐萎缩，取而代之的是微电子、SCDMA、CDMA等新兴业务（公司在报表中，这三项业务分别被纳入大唐电信的集成电路及软件类、无线类和移动通信类等三大产业中。大唐电信2004年中报显示：该公司六大主导产业中，交换及接入类、移动通信类、传输类、无线类、集成电路及软件类、其他产业的收入占主营业务收入的比重依次为7.78％、25.98％、11.07％、22.20％、32.25％和0.72％，见图。
以中期扭亏为标志，大唐电信基本面出现了转暖迹象，但这种良好势头能否持续下去？《证券市场周刊》记者调查后发现，因大唐电信CDMA业务的实际规模有限，故其扭亏势头能否持续将主要取决于微电子业务继续增长的空间、整合SCDMA业务的实效等；此外，在现有六大主导产业之外，即将启动的3G市场将可能给大唐电信带来新的市场机遇，具体收益将视3G实施的时间以及上市公司在大唐集团3G整体战略中的定位而论。
易被复制的大唐微电子盈利模式
大唐微电子由大唐电信控股85％，产品包括电路、智能卡系统和软件等。据悉，目前主要利润来源是智能卡产品中的SIM卡和UIM卡。目前，SIM卡和UIM卡收益已进入平稳增长期，IC卡身份证市场则被业内预期可能在未来3年间带来不菲收益，同时，大唐微电子还在推出新品。
在过去两年间，大唐微电子智能卡业务的增长速度惊人，期间的销售收入翻了将近两番：2002年，大唐微电子智能卡产销量为890万张，销售收入刚过2亿元；2003年，智能卡产销量就超过5000万张，销售收入达到5.3亿元。大唐微电子的智能卡业务如今已进入平稳增长时期。据了解，大唐微电子2004年上半年业绩实际增长幅度只有将近20％，预计全年增幅也大抵如此。尽管增幅下降，但智能卡业务今后几年的市场仍将相当稳定。据中国半导体行业网统计：2000年至今，中国SIM和UIM卡的用户数呈逐年递增趋势，2003年为3.87亿张、较2000年基本上翻了一番；而2004年的用户数估计介于3.75亿至4.38亿之间（见表1）。
业已启动的“第二代身份证项目”，将可能带给大唐微电子另一块新增收益。按照中国公安部的规划，将于2008年前基本完成居民IC卡身份证的换发。该市场若以总数10亿张、每张20元计算，总体规模可达200亿元；其中，芯片份额约为8亿元，相关市场规模为80亿元。业内预期，这个市场将由作为智能卡身份证模块指定提供商的大唐微电子、上海华虹、清华同方微电子和中电华大等4家厂商分享。今年上半年，IC卡身份证换领试点已在北京、天津、上海、深圳、长沙等地进行，年内计划发行5000万张、芯片设计市场规模为4亿元。据了解，目前市场上所用芯片主要由清华同方提供，同时因换发IC卡身份证的实际数量减少、保守估计年内实际发放量约为1000万张，故大唐电信今年从中所得分享的利润将很有限。在券商分析师中，较普遍的看法是IC卡市场的高峰期将集中在今后3年，大唐微电子占据IC卡身份证市场份额为1/4，平均每年可有5亿元左右的收入。但是大唐微电子并不满足于此，大唐微电子企业经营策划部经理罗路表示：该公司的目标是“占据市场总份额的50％”。
此外，大唐微电子还尝试开拓新市场。7月22日，大唐电信发布了“画中话”固网可视智能电话、“MONS家庭多媒体娱乐系统”等两款新产品，其采用的芯片由大唐微电子设计。据介绍，与市场上其他同类产品相比，“画中话”可视电话基于窄带设计，在普通固话线上就能使用，预计售价不会超出2000元、比现有同类产品降低1/3。大唐电信对可视电话寄望颇高，理由是“目前窄带用户已达到2.7亿户，只要价格壁垒降下来，该市场会呈几何级倍数增长，未来市场总额会达到至少1亿台”。该公司计划今年10月份实现可视电话的量产，预期明年会产生6000万元至7000万元的销售收入；对于其中所能产生的利润额，罗路表示，因实现量产后的产品成本还没测算出来、故“暂时不好估计”。另据了解，另一项“MONS家庭多媒体娱乐系统”已在大唐电信内部试运行、并与电信运营商初步确定合作模式，可能在今年年底、明年年初公开投放。该公司的想法是：待该商业模式成熟后，仅靠芯片收入、知识产权就会有稳定的收益。
尽管公司方面对上述产品未来市场前景看好，但在采访中，许多业内人士都表示了对大唐微电子盈利模式持续性的怀疑。在谈及大唐微电子迅速崛起的原因时，罗路认为主要是商业模式的创新——此前智能卡行业的流行做法是开发商主导下的大规模标准化生产，而大唐微电子迎合运营商的需求，提供小规模、个性化的产品，从而迅速占领市场。
商业模式的领先固然可保一时胜出，但因大唐电信该模式的可复制性显而易见，仅此并不能成为长期可靠的竞争优势。大唐电信2004年中报显示，集成电路及软件类业务的主营收入同比减少了将近4个百分点，该公司声称缘于“客户采购的低端产品比重偏大”，但有业内人士分析：更重要的原因是智能卡市场正进入同质化竞争时期，企业之间的技术差异在缩小，生产效率、管理成本的作用在不断加大。而在大唐电信的智能卡市场扩展层面，则有不同说法——国联证券的孟圣分析说：大唐微电子智能卡尤其是高端智能卡的市场占有率已经相当高，“预计今后增长空间有限”；天相投资顾问公司的分析师王克玉则认为，因国内SIM卡正逐渐从低端走向高端，2004年中国移动各分公司的SIM卡需求量45％为支持多应用和高容量的32K卡、另外对64K卡的需求约为5％，故今后两年大唐微电子在SIM卡上的优势仍将保持。此外，基于大唐微电子芯片技术的最新终端产品，尚需要经过漫长的市场培育过程才能获得收益，期间的不确定性因素更多。
此外，近期政策面的变动，也给大唐微电子带来了不利影响——7月14日，中美签署的“中美关于中国集成电路增值税问题的谅解备忘录”约定：中方将于2004年11月1日前调整国产集成电路产品增值税退税政策，取消“即征即退”的规定，并于2005年4月1日正式实施。有消息称，大唐微电子去年全年享受的该项退税优惠约为1000万元。另外，大唐微电子享有的所得税免税优惠政策也将于2003年底截止，取而代之的是减半征收所得税。
全面进军SCDMA遇阻
大唐电信还拟通过收购信威公司的第一大股东、大唐电信研究院旗下的北京凯通达（持有信威公司44.5％的股权），全面进入无线用户环路系统SCDMA业务。
但据本刊记者了解，收购事宜事实上已陷入停滞。对于陷入停滞的原因，大唐电信研究院内部人士的说法是“战略发展上的分歧”，具体而言包括两方面——
一是定价问题，即按成本法还是按收益法；二是北京信威管理层、其他小股东希望能将信威单独拿去境外上市。据悉，信威公司早在1999年就有制定上市的计划，目前已成立专门小组来研究境外上市事宜，该公司上半年还扩大了员工持股比例、使凯通达的持股比例由原来的51%下降到了44.5％，进一步削弱了凯通达在信威公司的话语权。关于大唐电信收购信威公司的时间表，先后有过今年半年内、三季度完成的说法，但知情人士透露：“估计三季度也完成不了，（收购）基本上没人提了。”另一方面，即使实现收购，大唐电信还将支付不菲的价码——王战强认为按信威公司2004年盈利5倍的PE水平作价的假设、得出信威公司价值为7.8亿元；倘若如此，大唐电信收购信威公司44.5%的股权需支付3.471亿元。
据了解，大唐电信SCDMA主要分为1800M的无线市话业务和400M的移动通信业务，前者主要用于人口稠密地区、后者主要用于人口稀疏地区（如乡村）。
据大唐电信市场部的邹凯介绍，目前SCDMA业务已经进入中国网通四川、陕西、广西、江苏、浙江、广东、甘肃等地区，其他地区的合作正在洽谈中。来自电信运营商的消息称，目前中国网通已经与信威公司签订了一个提供90万个SCDMA端口的合同，铁通与信威签下30万个端口的合约，中国电信也正计划尽快在中国北方推出SCDMA服务、并承诺在中国网通北方10省推出SCDMA服务的同时不在此间建设小灵通。国泰君安证券研究所的分析师王战强估计，在3G启动前的两年内（2004年和2005年），这方面的投资每年应有30亿元左右。
SCDMA的另一个市场是乡村。2004年1月，信产部《关于部分省区开展村通工程试点工作的通知》提出，2005年底的行政村通话比例必须达到95%，且将SCDMA作为惟一推荐的首选接入手段。以目前我国行政村数量在60万、通话比例接近90%来计算，今后两年将有3万多个行政村需建设SCDMA网络，以一个行政村最低标准为两线（一线村长使用、一线作为公用）计算折合规模约为7万线、价值20亿元。
截至目前，大唐电信与信威公司已有多种合作，其中包括大唐电信旗下子公司参与SCDMA终端生产、双方在销售渠道的合作——2004年6月16日，大唐电信股东大会审议通过了同年拟与信威公司进行的关联交易额为2亿元、拟与信威公司控股子公司重庆信威开展关联交易额为4亿元，用于SCDMA无线接入及交换系统的联合销售。此外，大唐微电子正计划向信威提供可用于SCDMA终端的芯片，预计今年底能实现批量供应。
大唐电信能从SCDMA业务中获利多少？知情人士透露，待大唐微电子能对信威公司批量供应芯片之后，上市公司当能分享到该业务利润总额的30％。此外若完成对北京凯通达的收购，还将获得44.5％的投资收益。
CDMA和3G难撑大局
与2003年年报相比，大唐电信的移动通信类产品在主营业务收入的占比明显攀升，由13.72％迅速提升到25.98％。促成这种变化的直接原因，就是CDMA业务。但与微电子、SCDMA业务相比，大唐电信的CDMA业务的开展规模相当有限。
有消息称，在中国联通CDMA项目二期招标中，朗讯、北电网络、摩托罗拉和爱立信争得项目份额的前4位（占据总份额的74.55％），大唐电信仅取得5.07亿元的扩容合同；在第三期过百亿元招标中，中兴通讯和海外4大巨头共争得项目份额近77％，大唐电信仅获得内蒙古、安徽和陕西三地共约4亿元的合同。天相的王克玉认为：因大唐电信没有掌握相应的关键技术，受外方合作伙伴朗讯的影响很大，其CDMA业务存在较大不确定性；并预计，由于近2年西安大唐没有推出CDMA新机型，大唐电信的CDMA手机业务会继续萎缩。
3G一直被寄望能给大唐带来巨大生机，但大唐电信在其中究竟能分得几杯羹，除了受中国3G市场启动时间的影响、还直接受制于上市公司在大唐集团3G战略中的定位。综合各方观点，大唐电信在大唐集团3G战略中的分工可能包括：大唐微电子承揽TDS—CDMA手机的芯片设计、大唐电信旗下公司以联合销售方式参与进来。申银万国的研究员顾峰预计，TDS—CDMA在未来3G建设中可能占据10％的市场份额（180亿），大唐集团在TDS—CDMA的市场份额在25％至40％之间。
体制问题仍是关键
“集成电路只是中间产品”，在6月份的一次新闻发布会上，大唐电信总裁魏少军谈道：“通过整机才能实现最终价值，等到芯片、软件成熟之后，大唐电信的整机业就会腾飞。”
魏的这番表述背后，是大唐电信确立“立足核心交换网络，将产业重心拓展到接入产品、用户端产品和通信服务，打通从芯片、软件、系统设备、终端到应用服务完整的产业链”的整体战略。据了解，大唐电信自去年开始，就在偷偷地为整机制造“心脏”，大唐微电子正在全力研发完善一款SOC芯片，这款芯片全称是“面向通信的多种信息处理器芯片”，目的是为大唐电信的下一代整机产品、终端产品的推出奠定基础。????
“从根本上说，大唐能否走出低谷，体制问题最关键”。在评论大唐电信的重新崛起计划时，有业内人士认为：“大唐要实现自身目标，内部深层次问题的解决很关键。”对大唐电信体制框架的指责，主要包括三个层面：第一是研究院体制下的市场经营活动，突出问题是重研发不重市场、重样品不重产品转化；第二是面向市场快速反应机制落后；第三是研究院体制下形成的二级法人结构严重制约了公司经营活动的统一性和完整性。
大唐电信市场部人士介绍，大唐电信研究院已着手进行体制调整，最大的动作是加强总部的调控能力，具有二级法人特点的各分子公司转成业务单位，总部建立了六个面向行业用户的营销部门，分别面向中国电信、中国网通、中国移动、中国联通以及终端业务和国际业务，由这些销售部门为用户设计整体解决方案，调用各业务单位的资源。大唐是否就此脱胎换骨为一家市场化程度足够高的企业，仍需要时间来验证。
继中期扭亏之后、大唐电信2004年将保持盈利，这在本刊记者的采访中成为券商分析人士的共识；对于该公司未来的业绩走向，各方预测的分歧明显加大，显然也是受到各种不明朗因素所影响（见表2）。
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