赵新先的离职，说明国资委对三九医药巨额款项被占用一事的处理有着自己的思路。既然国资委对国有资产负有保值增值的任务，我们就有理由预期，新的三九医药管理层将会有较稳妥的方法来解决三九医药占款问题，因此我们相信———三九医药将重燃希望
三九医药（000999[行情-资料]）的前身是深圳南方制药厂，1985年公司成立时，还只是总后下面的一个附属小厂。在成功地开发出“三九胃泰”产品后,公司开始了飞速发展。凭借先人一步的市场意识，三九医药成功地将“三九胃泰”塑造为当时我国中药的第一品牌，“999”商标也家喻户晓。在“三九胃泰”品牌获得成功的基础上，三九医药又运用品牌来推广“三九感冒灵”和“三九皮炎平”，均获得了成功。
但随着三九医药的发展壮大，公司的发展战略也随之发生了很大的变化：开始了大规模的纵向（医疗服务产业）和横向（收购类药厂）并购重组。这种发展战略的改变在上世纪90年代的后期就已经开始了。
通过分析三九医药2000年3月份上市以来的公开信息，我们发现，三九医药在上市后发展的重点是对外的并购重组，公司过分地注重资本运营，而原来的主营业务虽然同比有所增长，但与同行业其他公司相比，则是大大地下降了。
三九医药2003年年报显示，公司现有主打产品依然是“三九胃泰”、“三九感冒灵”和“三九皮炎平”。作为一家规模在全国同行业中排名靠前的大型医药类上市公司，在竞争激烈和新产品层出不穷的医药行业中，三九医药这三年竟没有一个新的主打产品面世，的确是让业内人士感到非常惊讶。这也从一个侧面反映出公司的经营重心所在。
从三九医药的总体经营指标分析，三九医药从上市到现在，已经历了四个完整会计年度。在这三年中，公司的主营业务收入从2000年的18.28亿元增长到2003年的26.74亿元，其复合平均增长率约为10%；但公司的净利润在这四年中仅增加0.07亿元，其复合平均增长率仅为0.9%。三九医药在上市以后，其发展速度远远落后于医药行业的平均发展速度，公司业绩微幅增长说明了公司在行业内地位与影响力的下降。
分析三九医药的三个主打品种（三九胃泰、三九感冒灵和三九皮炎平），我们发现公司的这三个品种虽然市场地位在下降，但近三年这三个主打品种的复合平均增长率却在两位数以上。从公司的主打品种业绩增长和净利润滞涨这个现象分析，三九医药近几年的扩张并购业务，不仅没有给公司带来业绩增长，反而吞噬了公司业绩，这说明公司与所并购的企业还处在磨合中。
虽然三九医药被占用的巨额款项将来以什么样的方式得到归还尚存在不确定性，但我们也应看到，三九医药自身的资产质量还是相当不错的。这首先表现在公司现有的主打品种上。
三九医药2003年年报披露，公司的主打品种的毛利率在50%-60%左右，这在医药行业内仍属于较高水平，说明公司的主打产品仍具有较高盈利能力；其次，虽然母公司早期扩张具有一定盲目性，但当公司明确定位于医药和医疗服务领域时，公司还是具有一批较好的投资项目。如公司投资的三九医院和医药流通企业目前已具有稳定的现金流，在一定程度上减轻了公司的经营压力。第三，也是最重要的一点，三九的品牌在市场上仍具有相当的影响力，它目前依然是我国医药行业的最具价值的品牌。既然三九医药已有利用三九品牌进行新产品推广的成功经验，将来还会再利用这种成功经验求得新的发展。
□彭海柱 华泰证券研究所
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