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| 招商转债事件引发理念修正
2003年12月19日13:52:34 证券市场周刊/吴晓兵
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招商转债事件引发理念修正
招商转债事件有可能导致投资人得出这样的结论：这个市场对于流通股股东而言是不存在所谓好公司的。也就是说，在当前的市场条件下，应该对价值投资理念进行一些必要的修正
上周，围绕着招商银行100亿可转债的再融资方案，当事各方继续展开较量。而在众人唇枪舌剑之下，招商转债事件对市场所产生的深刻影响开始逐渐显现。
■转债事件折射市场信用危机
日前，招商银行就事件所做的解释当中强调，100亿的融资规模是为了满足年内可能出台的更高资本充足率标准需要，以及与自身资产规模相匹配的需要。而基金则认为融资超过70亿元的部分2005年之前不能产生效益，同时银行资产的快速扩张并不是一个可以持续的过程，本次融资资金满足2005年之前的用处已经足够谨慎。另外，就转债的融资模式是否有利于流通股股东、推出转债方案的时机是否合适等技术问题，双方也各执一词。
显然，投资者对招商转债的指责主要集中在：招商银行到底需要不需要这么多钱，现在的募资方式是否充分考虑了现有流通股股东的利益，以及募资后的发展前景等。
如果退一步讲，即便有理由相信，招商银行确实需要这么多的资金，以充实未来发展所必需的资本金，转债的募资方式也是在综合权衡各方利益基础之上的最优选择，而且在资本金充实的基础上招商银行未来的发展前景的确值得期待。也就是说，假设以上种种指责都不成立，但在当前市场恶意圈钱之风盛行的情形下，招商转债仍然会受到指责，原因在于，造假的普遍已经使投资人不敢相信什么是真的了。
■价值投资理念遭遇尴尬
一年以来，由于中国股市国际化进程加快，特别是QFII进场的示范效应，使得"价值投资"开始显著地影响中国投资者，基金经理作为系统接受西方"价值投资"理论、最有素质的中国专业投资人群体率先接受了这一理念，并且从去年开始在实战中大规模运用，今年上半年其重仓的股票纷纷"开花结果"，着实风光了一阵。
招商银行股票正是在价值理念指导下，被基金选择出来的最大持仓品种。然而百亿可转债方案彻底打碎了"价值投资"的幻梦，现在到了基金经理们可能为"理念"付出高昂代价的时候了。据统计，截至6月底上半年基金共持有招商银行32899万股，因此股价每下跌1元，在流通市值缩水的15亿当中都有1/5是基金市值在灰飞烟灭。
而那些"侥幸"没有买银行股票的基金经理们似乎也不到得意的时候，由于基金买的股票都是质地不错的品种，也只有这些股票才可能推出大规模的再融资方案。在圈钱冲动缺乏制度性约束的环境中，只要是够资格的公司，大规模融资方案就随时可能推出，届时重仓该股的基金势必要受到损失。再有本事的基金经理也躲不开防不胜防的圈钱陷阱。
如此下去，包括基金经理在内的一部分投资人也许会得出这样的结论：这个市场对于流通股股东而言是不存在所谓好公司的。也就是说，在当前的市场条件下，应该对价值投资理念进行一些必要的修正。
■反省基金操作策略
同时，操作策略也要做出适当调整。价值投资理念的一个内容就是注重选股而非选时，从基金季报和半年报的陈述中可以看出，这一点已经得到大多数基金经理的认同。招商转债事件却提醒投资人，现行的市场制度可能会加剧股价的波动，往好了说，是提供了更多的套利机会；而不好的方面是，可能加大基金重仓股损失。因此，选择买卖时机有必要重新成为投资决策的重要部分，注重波段操作也是题中应有之意。不过，对于招商银行这样的重仓股如何"转身"，基金经理也很头疼。由此引发的一个猜测是，基金对于大盘股的偏好以及持股集中度的提高恐怕需要反省。近来宝刚股份等基金重仓股的下跌似乎为这种猜测做了一个很好的注脚。
在一年来的价值理念实践过程中，市场提出了"流通溢价"的概念。也就是说，一些流通股本规模比较大、基本面比较好的公司，会得到更多机构投资人的青睐，其市值规模、成交量等指标在市场中占据重要份额，股价将获得较高的估值。但招行转债事件发生后，一些投资人认为，在现行市场制度下的融资行为势必侵害流通股股东的利益，因此其股价应为此付出折让。而需要折价的恰恰是这些大盘股，使得市场对于大盘股的估值降低。
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