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| 热点透视：看待招行方案的四种角度
2003年12月19日13:46:14 证券市场周刊
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【热点透视】看待招行方案的四种角度
基金公司：9月12日，在招商银行2003中期业绩交流会上，基金提出了认为合理的几种新方案。
一是修改后的可转换债方案。将再融资金额降低到50亿以下，并且取消向法人股东配售及上市流通的条款，改为全额向流通股股东配售，放弃部分再通过公开认购的发行方式；二是发行次级金融债方案。次级金融债既可以满足招商银行快速发展继续补充资本的需求，又不会引入新的股东，不会摊薄现有收益；三是向流通股股东定向增发的方案。向流通股股东和证券投资基金定向增发15亿股票，增发价格5～6元，可以募集资金75～90亿元。
此后，基金经理们又指出：“由于非流通股东一般不参与再融资，而流通股东要为再融资提供资金，所以双方利益诉求不同。非流通股东是卖股票的一方，价格越高越受益，转债转股价格高于股价，增发价格略低于股价，配股价格远低于股价，所以非流通股东偏向转债方式是可以理解的。而对于流通股东来说，配股是最佳的，增发是其次的，转债则是最不受欢迎的。”
对于招商银行融资100亿的规模，部分基金公司认为，按照2003到2005年23%的资产扩张速度，按照可能实施的新的资本充足率计算办法，招商银行在2005年底要满足8%的资本充足率，需要融资37亿元；如果要满足9%的资本充足率，需要融资76亿元。融资超过70亿元的部分，2005年之前不能产生效益，对股东不利。
世纪证券：世纪证券提出了“两步走”的新方案。第一步，实施全额低价向全体流通股股东定向增发股票方案，简称定向增发方案；第二步，在国内商业银行发行金融债的规章制度出台后（预测最迟在明年底前）实施发行招商银行金融债方案，简称发行金融债方案。
在“定向增发”步骤中，该方案设计向流通股股东发行数量10.5亿A股，根据发行人2003年度每股净资产（约3.00元）的1.5-2倍，确定发行申购价格约4.5－6元／股，照此计算，可以募集资金50－60亿元。
按照增发募集60亿元核心资本计算，招商银行2004年底的资本充足率将达到9.64％，其中，核心资本充足率为6.75％。这样高的资本充足率，保证招商银行到2006年底之前均符合监管标准，而核心资本充足率在2007年之前也能始终保持在4％之上。
招商银行：对于融资100亿的计划，招行表示，2002年招行上市筹集资金107亿元，资本充足率抬高到17%；但当年新增贷款约1000个亿，一下子又把比例拉低到12%左右；今年一季度增加200多亿贷款，再吃掉一个百分点，资本充足率降至11%。按照这样的增长速度，全年一般性贷款增量将会超过1000亿元，如果不募集资本金，到年底资本充足率将击破8%下限，下降到6%左右。
中小投资者：我国证券市场上长期沉积下来的股权割裂、一股独大的痼疾是上市公司肆意“圈钱”的根源所在。他们认为，在股权割裂的制度安排下，非流通股股东和流通股股东的权益是不对等的，有时甚至是矛盾的。比如此次招行发行转债如果实施，自己的权益将被摊薄，而流通股股东“用脚投票”造成的市值缩水也只能由自己来背，非流通股股东根本没有切肤之痛。
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