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展望2004：核心资产主导下的景气行业投资

2003年12月19日10:36:50　　长城证券金融研究所

　　

　　明年市场热点一方面离不开“核心资产”的继续表现，另一方面景气行业将成为重点投资对象。

　　历经多年调整之后，投资者已在影响股市的一些深层次问题上达成某种共识，资金渐渐地向一些绩优避险品种集中，而宏观经济出现拐点并意外地加速增长，则增强了这种倾向，于是价值投资就有了滋生的土壤，并在多次强化之后成为2003年市场主流投资理念。但总体上来看，2003年仅是一种价值发现行情，“核心资产”投资所体现的行业选股策略是其表征之一，后市将会演绎到价值回归阶段。因此，明年市场热点一方面离不开“核心资产”的继续表现，另一方面景气行业将成为重点投资对象。

　　“核心资产”还有较大涨升潜力

　　一些景气度上升较快并关系国计民生的行业龙头个股相继成为2003年的“核心资产”，其间虽然有掉队的，如银行股，但也有新加入的，如有色金属板块，但总体上来看，“核心资产”阵营保持相对稳定，并有不断增加的态势。考察其中的领军品种，如宝钢股份、中国石化、上海汽车、华能国际，截至本周二的今年涨幅分别为86.46%、61.05%、118.12%、58.90%，但市盈率还分别停留在12倍、20倍、18倍、18倍附近，不仅远远低于市场平均市盈率，部分个股即使放在国际视野中看也具有较大投资价值。

　　有两组数据可表明当前“核心资产”的涨幅并不为过。一是“流动性溢价”：纽约市场大盘蓝筹股的平均市盈率一直较市场平均市盈率高，两者的比值维持在1.2—1.8（中国在0.5—0.8）；二是美国版的核心资产“漂亮50”的飞天走势：上世纪70年代初的美国市场也经过概念炒作之后的熊市末期（与中国当前的市场有所相似），在稳健投资的思想指导下，IBM、施乐、柯达等50只左右的大盘蓝筹股成为机构投资者首选，他们的平均市盈率达到41.9倍，超过了当时标普500的两倍，并助推道指由千点向万点进军。

　　如果进一步考虑到中国经济发展的速度和潜力，则“核心资产”在充分享受经济高速成长所带来效益提高的同时，其促进中国证券市场走向规模化和成熟化所产生的“资本利得”也不可小觑，何况国有股减持流通问题所产生的“制度性溢价”也可能在他们身上得到充分体现，因此，“核心资产”的投资价值还仅露端倪，其涨升潜力还有待进一步挖掘。

　　景气行业投资价值明显低估

　　今年前三季度数据表明，行业景气度影响相关上市公司二级市场表现：行业景气度“良好”的钢铁工业，其行业指数的涨幅最大，超过20%；行业景气度“较好”的电力工业、汽车制造业，行业指数的涨幅在10%—20%。而行业景气度“良好”的有色金属工业以及行业景气度“较好”的煤炭工业，虽在今年前三季度的行业指数涨幅分别只有0—5%、5%—10%，但它们却在第四季度有突出表现。由此也说明了行业景气度是主流资金在今年运作的重要标杆。

　　循此思路，行业景气度同样处于“良好”状态的建材工业、机械工业、电子工业、食品工业在2004年可能有补涨潜力，具体判断如下：

　　1.综合考虑行业景气和市场走势背离情况、上市公司行业代表性和绝对估值水平，增持机械工业、食品工业和有色金属工业。

　　2.从市盈率国际比较情况来看，电力、煤炭、钢铁基本低于或接近美国市场的情况，价值明显低估。

　　3.对机场、港口等垄断型行业的龙头公司及具有垄断性竞争优势的公司可以长期持有。

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