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| 全流通最佳时机：2005－2006
2003年12月12日16:27:35 21世纪经济报道 王 晨
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瑞士信贷第一波士顿陆运刚：“全流通”最佳时机：2005－2006
《21世纪》：作为外资投行中国研究部的主管，你对这个新方案有哪些看法？
陆运刚：国有股减持涉及到两个方面，其一是政府，其二是二级市场的投资人。从二级市场投资人的心态来看，他们认为中国证券市场上的国有股、法人股是历史问题，从这个角度来说，政府必须让利。但是他们没有看到政府实际上是中国所有人民的利益代表。所以，如果政府只是照顾到二级市场投资人让利的话，是向一部分人让利，也是不公平的。
从定价的角度看，没有一种最合理的定价方法。没有一种定价机制能照顾到所有人的利益，因为每种定价机制都有许多假设和主观性，而中国的情况又会变化得非常快。所以没有一种假设是站得住的，所以继续争论哪种定价方法是公平或是不公平的，我个人认为没有意义。
前期监管机构，包括国资委、财政部，有一种想法是把国有股减持与国有股全流通分开看，“新股新办法，老股老办法”，我认为是一种比较现实的做法。因为现在中国资本市场的规模相对于中国的GDP来说还太小。如果只是现有市场的问题，而把整个资本市场的发展速度降低，对中国经济发展是得不偿失的。
所以应该把现有的问题耽置，等整个市场发展起来以后再去解决这些问题。你看现在的流通股市值大约在1500亿美元左右，如果再挤干一点其中的泡沫的话，只有1000亿美元的规模。如果从往前走的角度想，在未来整个资本市场变大以后，再回过头来看这1000亿美元存量中的问题，就不会太大。
《21世纪》：现在是“两难”，如果问题不解决的话，中国的股市始终存在隐忧，发展的速度不会太快。
陆运刚：从时间上讲，现在进行国有股减持的时机不是很合适。因为中国的资本市场发展到现在已经进入相对成熟的时期，短期之内对经济的作用不会太大变化。而新一届政府运行刚一年，优先考虑的问题应该不会是资本市场。所以，现在进行国有股和法人股全流通不太现实，我们看不到一个平衡各方利益的方案。
但问题也不可能永久挂起来。众所周知，这个问题得不到解决，中国的股市都谈不上健康发展。而且，现在的“国退民进”正在进行当中，法人股转让给私人资本也在进行中，如果长时间不能让法人股交易的话，他们会另寻资本通道。
从投资者的利益看，公司管理者持有的是国有股或法人股，但这些股份并不流通，公司管理层的利益跟投资者的利益是脱节的，所以投资者应该是真正关心国有股减持的人。但目前他们缺乏一个推手来推动这件事情，因为没有一个机构去推动他。大家好象都在等。
外部环境上，因为A股价格一直在跌，客观上A股的赢利在上升，也就是说双方的差距正在缩小。也许再过一段时间，政府会找到一个稳妥的时机来解决问题。也许大家等的只是这么一个时机。
如果一定要解决这个问题，那么就不要去讨论公平不公平的问题。因为这个问题是没有客观标准的，争论永远不会结束。只要政府找到一个大多数人都接受的方案，然后拍板定局，从上而下去推动就可以了。
我个人认为，2004年会是宏观调控的年度。一个合适的时间是在2005－2006年，或许会有一个比较平衡的解决方案出台。
我想强调的是。国有股全流通也有操作性上的问题，因为法人股、国有股涉及到证券法及企业法等相关法规的修改问题。所以目前还不知道“老股老方法，新股新方法”的具体如何实践法。如果现在找不到一个“老股老方法，新股新方法”的国有股全流通解决方法的话，再去发展中国的股市只会让目前的法人股问题更大。
《21世纪》：A股市场减持会不会对H股市场有影响？
陆运刚：对H股的影响不会太大，因为广义的说H股市场也大约有1000多亿美元的市值，中国的流通股市值也是1000多亿，两个市场相当。从目前来看的话，中国QFII所引来的外资只有近10亿－15亿美元的规模，而且目前许多基金投资在国债上，而不是投在证券上，所以在两个1000亿美元的市场里作用不会太大。就算是未来QFII继续扩大，增长到50－60亿美元，也不会有太多的影响。如果未来QFII不扩大到300－400亿美元的规模，不会对H股有太多的影响。
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