热点追踪：利用可转债溢价倒挂套利
近来，钢钒转债、铜都转债、民生转债价格都出现了持续低于转股价格的现象。这种现象造成两个困惑：一、为什么股票投资者不以较低的价格买入转债？二、为什么可转债持有人以低于股票的价格卖出转债？
转债溢价倒挂之谜
近来，钢钒转债、铜都转债、民生转债价格都出现了持续低于转股价格的现象。以钢钒转债为例，自10月20日起到12月4日，以收盘价计算，33个交易日中有23日出现转债价格与转股价值的倒挂，最大的一天转债价格低于股价1.82%，平均也在0.75%。如果按分时数据，则范围和程度还要严重一些。
如果考虑到转债所含利息，与股价应以净价比较，则倒挂程度更大。还以钢钒转债为例，在上述时间段，其价格内含1.13到1.30元的利息。钢钒转债2004年1月22日付息，其赎回条件需要40个交易日，所以，发行公司支付这次利息已成定局。
为什么股票投资者不以较低的价格买入转债？买入转债除了价格较低之外，交易费用也只有0.1%，如果转股，也没有任何交易费用。相比买入股票的交易费用：0.1%的过户费+0.2%的印花税+佣金，买入转债在转股的方法所需交易费用要低很多。而且，如果必要，股票投资者可以买入转债后马上转股，第二天股票就可以卖出了，对短线投资也没有影响。
从逻辑上，我们似乎可以得到这样的结论：市场有效性不够，股价和转债价格之间存在差异。但是，对于存在这么长时间的现象和每日足够大的成交量，这种解释似乎令人难以信服。另一种可能是，有人必须买股票，而不是转债，以达到其目的。但是，什么目的？为什么转债价格不随股价上扬？我们给不出答案。
对于为什么可转债持有人以低于股票的价格卖出转债的问题，我们试着用以下因素解释这个现象：可转债持有人以机构投资者为主，平均每手交易较大，交易不如股票频繁。在获利较高的情况下，为了成交，投资者愿意做出一些让步。从另一个角度，如果转债持有人转股后再卖出股票，增加交易成本从0.1%到0.1%的过户费+0.2%的印花税+佣金，和价格风险（转股后第二天才能卖出）。这些因素可能对解释现象有帮助，但是不足以完全解释原因。比如，为什么机场转债的溢价总是很高？铜都转债和民生转债为什么溢价时正时负？
应该采取的策略
不管原因如何，投资者可以利用这个现象增加收益，减少成本，为此我们推荐以下策略。
对于持有相应股票的投资者可以利用倒挂作无风险套利。方法是，监测转债和股票价格，当转债价格低于股价加交易费用（0.2%+佣金）时，买入转债，同时卖出股票。然后，短线投资者可以马上作转股，则第二天股票头寸就与套利操作前相同了。中、长线投资者则可以酌情持有转债到溢价为正时作反向操作，卖出转债的同时买入股票，或持有转债到付息日以增加收益。
希望增持相应股票的投资者应该同时考虑股票和转债。如果转债溢价倒挂，应该买入转债，而不是股票，以节省价差和交易费用。然后，比照上一段的原则转股或持有。
因此对于持有相应股票的投资者，可以买入转债，同时卖出股票，利用倒挂作无风险套利。希望增持相应股票的投资者，如果转债溢价倒挂，应该买入转债，而不是股票，以节省价差和交易费用。
(国泰君安)
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