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2004年焦点之：温和通胀触动下的股市迷局

2003年12月09日16:28:40　　广州万隆成长投资顾问群

　　

　　从今年初开始，以大宗农产品大豆为首的基础产品价格就开始摆脱了长达几年的低迷态势逐步上扬，特别是十月份后，一次井喷式的上涨将上涨的过程推向高峰，触动了长期低迷的商品价格体系。在此带动下，我国开始初步的显现出物价上涨的势头。那么，此次价格上涨的背景和性质是怎样的，对于2004年的股票市场将产生什么样的影响，将是本文讨论的主要内容。

　　

　　我们认为，本次物价的上涨具有坚实的宏观面经济基础和政策基础，是维持在适度范围内的长期持续过程，对于刺激消费和宏观经济的发展具有重要的意义。温和的物价上涨将可能在2004年深化发展，对2004年的股市将产生深远的影响。应该说，物价上涨和温和通胀将成为2004年继国有股问题后，又一影响股票市场的重要因素。

　　

　　同时，这种影响整体上将有利于股市的转暖和走好，而对于不同行业和上市公司的影响将呈现出逐渐传导的过程和结构性的差别。

　　

　　一、本次物价上涨的宏观经济和政策基础决定其持续性，所以将对股市产生深远利多影响

　　本次基础原材料价格的大幅度上涨有两个主要原因。

　　

　　首先，本次物价的上涨是在全球的基础商品价格经历了长期的低位徘徊后，全球各主要生产国的原材料不断减产缓慢的孕育出供求关系由供大于求到供不应求的过程中而产生的。比如说铜，由于其价格的长期低迷，主要的产铜大国智利近几年一直维持着减产的趋势，直接导致了铜的供求关系发生变化。

　　

　　其次，中国经济的快速发展对于原材料的需求增加，特别是重工业的快速发展对于基本金属等工业原料的需求大量增加，导致供求关系的天平迅速的倒向需求一方。

　　

　　一方面世界原材料的大幅度增产在短期内不可能实现；另外一方面中国经济的快速发展也不会突然停滞，甚至我们看到目前全球主要的经济大国都已经开始出现经济复苏的迹象，对于原材料的需求将只增不减。所以，本次原材料价格的上涨具有坚实的宏观面经济基础。

　　

　　同时，政策面也是保证了本次物价上涨将具有坚实基础的决定性因素。我们看到，在积极的财政政策空间缩小和出口受到诸多制约而乏力的情况下，目前刺激消费已经成为能够继续拉动经济发展的唯一一辆具有较大潜力的马车。怎样提振长期以来萎靡不振的消费已经成为管理层面对的一个重要问题。

　　

　　而在买涨不买跌的消费心态下，打破前几年的通货紧缩状态，维持适度的温和通胀和物价上涨的状态将十分有利于刺激消费的增长。出于刺激经济发展的考虑，温和的通胀状态还必须保持。近期管理层对于目前物价上涨的情况都在不同的程度上表示了认同（当然，其前提是保持在适度温和的范围内），从政策上消除了管理层对目前的价格上涨趋势进行全面干预的担忧。其中央行官员最近表达有可能考虑降低再贴现利率可以理解为一个最明确的态度。

　　但是，我们要强调的是，基础原材料的价格上涨是一个经济发展中由多种因素自然形成的结构性的现象，是投资与消费双向拉动的一个必然结果，其影响将会是多面而深远的，需要在政策上加以合理的引导。最近召开的中央经济工作会议对基础产业发展质量的重视，特别强调了农业在我国经济中的基础地位和对老工业基地的升级改造问题，从一个全局的高度反映了现阶段整体经济对稳定、均衡、可持续发展的诉求。合理的引导，包括了量、价两个方面。

　　本次物价的局部上涨，其主要领域，其中不少是我国产业链中的薄弱环节，暴露出我国经济结构中的深层次的重大问题。例如有色金属行业，本身属于资源类，但我国目前的开发水平与先进国家相比较还有很大差距，高能耗、高损耗、低附加值，产量越大造成的资源浪费就越大。这种粗放经济成分的放大效果已经引起有关各方的高度重视。因此对这类工业基础原材料不排除短时间的有限产提价和进一步寻求国际分工举措出台的可能。长期来讲，对核心技术的开发、吸收、利用已经变得火烧眉毛。从另外一个角度看，这无疑是相关产业和相关区域尤其是老工业基地跨越式发展的大好机遇。量是有一个度的问题，价也同样如此，原材料价格过快过高的上涨带来下游行业无法承受的成本提高而导致的减产甚至停产同样会减少有效需求，破坏产业链。

　　

　　而突出农业的基础地位，有可能导致农产品在量价两个方面的适度放开，其结果是可以整体抬升国内人均消费能力，平衡城乡差异，为农产品的工业化生产和农村城市化进程的顺利演进创造有利条件。

　　

　　所以，本次基础原材料的价格上涨是一个周期性变动的结果，由此引发的产能扩张和能源紧缺等一系列变动结果将导致国内物价由一个低价区间震荡的周期过渡到一个高价区间震荡周期，且将维持在较长的一段时间内。在这样的基础上，由于上游原材料价格长期维持在高位振荡，物价的上涨必然将缓慢的传导到相关的下游产业。所以，物价温和上涨的趋势将跨越2003年，2004年在原材料价格的爆发性上涨沉寂后，价格上涨将会缓慢的渗透到商品价格体系的方方面面。其对于股市的影响将是长期的，并且随着温和的通货膨胀从初级产品向下游的产品渗透，对于股市的影响将向纵深发展。在肯定大方向的同时，对其内涵外延的判断还必须有一个辨证地看待。唯其如此，才能汲取宏观因素真正有用的养分，以利我们证券投资的决策。

　　可见，目前出现的适度通涨情况是中国经济发展在内外部共同作用下的一个结果，大的方向是合理而且是良性的，但必须维持在一个可以忍受的适度范围内。否则，由于恶性通货膨胀造成的对于经济的冲击必将受到政府的严厉干预。

　　

　　二、温和的物价上涨整体上有利于股市转暖，但是对于不同的上市公司具有不同的影响

　　物价的上涨对于股市的影响分析我们将从两个方面来进行：

　　

　　首先，从整体上来说，物价上涨和货币的贬值无疑将提高整个社会的价格水平，当然也包括金融资产的价格水平，这在一定程度上将有利于推动股市的上行。

　　而最为重要的是，物价上涨将激发居民的消费欲望，大大提高社会对于商品的需求，在很大程度上将提高各个行业产品的生产和销售水平，加上产品平均价格水平的上涨，上市公司的整体业绩将极大的提高。这也在很大的程度上为整体股票价格水平的上升提供了宏观面的支持。

　　

　　同时，我们要看到，目前我国的物价上涨是在工业化进入到中期阶段以后，和重工业大发展的宏观背景相联系在一起的。也就是说，物价上涨和重工业发展两者相联系。重工业发展速度加快提高了对于相应的原材料需求，是直接引发原材料价格上涨从而带来一系列连锁反映的原因。同时，温和的通货膨胀反过来有利于推动国民经济的持续发展，为重工业发展的快步向前提供条件。重工业类产业和一系列与其相关的产业将处于价格上涨的最前端，面临着不少的机遇。

　　

　　但是，并非是所有的上市公司都将从物价的上涨中获得经营业绩增长的空间，比如处于原材料产品下游行业的上市公司，原材料价格的上涨极大的提高了其产品的成本。农产品的价格上涨就提高了农产品加工业的生产成本，钢材价格的上涨对于利润已经十分单薄的家用电器类上市公司也是当头一棒。

　　

　　所以，物价的上涨对于不同的行业和上市公司将表现出一个不断传导的过程和结构性的影响，这一点应该为我们所关注。

　　

　　首先，本次物价的上涨是从上游的原材料行业和基础产品开始的，这类上市公司的产品价格长期处于低位徘徊，本次价格上涨对于它们而言无疑如同久旱后的甘霖一般，对于提高公司的经营业绩将有十分明显的效果。而这一点将直接体现在相应的股票在股市上的表现。我们看到，目前的有色金属类、水泥类上市公司的股票价格涨势良好，表明了产品价格的上涨对于这类股票的表现具有立竿见影的效果。

　　随着黑色金属、有色金属和水泥等基础原材料的价格长期停留在较高的位置上，上游能源行业首先做出强烈反应，煤、油、电、汽、水涨声一片，相关上市公司的股票价格也反复走强；下游的行业和上市公司的产品价格出于防御性的要求也必然将有相应的上涨要求。同样的道理，下游行业的产品价格温和上涨也将为相应的板块和上市公司提供热点机会，这一点尤为值得我们关注。但这种上涨要求面对终端市场的时候，企业似乎没有办法逃避更为严厉的市场竞争压力。因此，关注相关企业的品牌竞争力和市场占有率的可发展空间将是选择目标公司的一个极为重要的必要条件。

　　

　　但是，这一个价格的传导过程是需要一定时间的和条件相匹配的，影响也是极其深远的。我们看到，在新形势下的新一轮企业竞争已经开始，最终导致价格可能以品牌的形式体现企业的优势。这种情况可能在2004年开始普遍出现，正是因为机会仍然处于潜伏期，就更加具有挖掘的价值。象李嘉诚入股同仁堂就是一个很有参考意义的案例。

　　同时，要注意的是，下游行业产品价格的上涨也将呈现出一个结构性调整的过程，并非所有的行业和上市公司的产品价格都具有上涨的空间。

　　

　　比如说，市场已经处于饱和状态，竞争较为激烈的行业就不具有提高产品价格的空间。

　　价格弹性较大，即商品的需求容易随价格变动而变动的行业，其价格的调整也必然将带来商品销售量的大幅减少，其价格上涨的空间同样也不大。

　　

　　而只有行业处于快速发展的成长期阶段，商品的需求量处于求大于供状态的上市公司，以及受到国家消费政策鼓励的行业和上市公司，由于其产品的价格在不影响需求量的基础上具有上涨的空间，才能够从价格上涨中获得利益。

　　

　　总之，这一次通货膨胀的过程应该是一种温和的通货膨胀，物价的上涨只是自然的反映经济周期性变动的结果。而如果物价的整体上涨出现幅度较大且较为急剧的情况，将造成恶性的通货膨胀，反而成为干扰经济增长良性发展的因素。到那时，股市也自然而然的受到物价上涨的冲击，对于市场而言反而是不利的。当然，从目前的情况暂时看不到这种苗头。对微观领域的企业而言，此种情况的出现既是机遇也是挑战，处理得好，将对提升企业的经营能力和盈利能力有莫大的好处，值得投资者高度关注。

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