中国金融改革直面最复杂局势

——2005年中国金融改革回眸与展望

文/巴曙松

【编者按】自2004年以来，以银行改革为核心的金融改革成为最引人关注的问题，聚焦了全球经济界的目光。2005年，交通银行、建设银行在海外的成功上市，工商银行、中国银行、中信银行等各个大型金融机构的改革正按部就班地进行。此外，金融市场、金融监管政策和制度的改革也在进行之中。这些改革将引起金融机构、金融市场、金融监管理念的巨大变化，并必将对中国经济和社会产生巨大的影响。这场改革，对中国来讲是“背水一战”，只许成功，不许失败。改革前行，伴随着各种争议，牵动了上至国务院总理下至普通百姓的心。那么，2005年我国到底进行了哪些重大金融改革，往后又有哪些改革的重点、难点问题，请看我国著名的金融专家、国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师巴曙松在本刊发表的独家视点。

2005年以来，中国金融领域的改革进展引人注目。其重要的推动力量，一方面是中国经济持续稳定发展的客观要求，另一方面也是中国金融体系向一个更加开放的竞争体系转变的要求。以2006年12月中国全面开放本土金融市场为标志，金融改革进入“后WTO过渡期”的加速调整阶段。以国有商业银行股改上市、资本市场股权分置改革、人民币汇率形成机制改革以及短期融资券发行等事件为标志，中国金融体制进一步向市场化、国际化方向加速。

2005年改革回眸

金融机构改革

银行业改革取得突破性进展。自2004年开始的国有商业银行改革是近两年中国金融改革的重中之重。在经历了政府注资、处置不良资产、改革公司治理结构、人事薪酬体制改革、发行次级债补充资本金和引入战略投资者之后，中国建设银行于10月份率先在香港上市；中国银行的上市预计在2006年完成；中国工商银行股份公司已于10月份设立。占据中国金融资产53.6%的国有商业银行的市场化改革，对于建立高效的间接融资体系和金融资源运用机制、提高金融体系的稳定性意义重大。

同时，在银监会实施资本充足率监管的约束和银行业对外开放的推动下，中国的股份制商业银行和城市商业银行采取多种方式补充资本，提高经营水平，取得了一定效果。

自2003年8月开始的深化农村信用社改革工作稳步推进。到2005年6月末，已经组建银行类金融机构43家，其中农村商业银行9家，农村合作银行34家，另外13家银行类金融机构批准筹备。

另外，按照经济发展和改革总体需要，一些新的银行业金融机构开始组建，例如已经签署发起人协议的渤海银行和正在筹建的东北振兴银行、邮政储蓄银行。

证券公司显著分化，监管框架改革初步成型。2003年以来，监管部门对于证券行业实施“分类监管、区别对待”的监管思路，评选了13家创新试点类券商和7家规范类券商，创新试点类券商在业务拓展和融资渠道方面得到了政策扶持，例如央行2005年6月向申银万国证券和华安证券提供了再贷款支持。

与此同时，监管部门还实施了推进证券公司综合治理的各项措施，通过逐步摸清证券公司情况、推进客户保证金存管制度等基础性改革，综合治理取得了较为明显的效果。

另外，监管部门严格处置高风险证券公司，推动优质公司以市场化方式参与并购重组。中国建银投资通过竞拍购买南方证券的相关证券类资产成立中国建银投资证券；汇金公司注资国泰君安证券、申银万国证券、银河证券；中信证券重组华夏证券与收购金通证券、瑞银集团入主北京证券等，为证券公司行业风险问题的解决和经营水平的升级提供了多种路径。

保险公司准入管理体制出现重大改革，保险资金运用渠道进一步扩大。为促进中国保险业的进一步发展，中国保监会在停止审批中资保险公司八年之后，重新开始批准保险公司的筹建；同时，安邦财险、海康人寿、太平保险、太平人寿等纷纷增资扩股。每年以30%速度增长的中国保险市场继续成为产业资本进入金融行业的捷径。

中国保险业资金运用渠道进一步扩大。中国保监会2005年8月公布了《保险外汇资金境外运用管理暂行办法实施细则》，将保险机构境外运用渠道扩展到更多领域。根据保监会立法计划，《保险资金管理办法》等规定已经完成起草任务，不久将会建成保险资金管理政策法规体系。

资本约束为核心的监管理念逐步深入，金融机构开始转型。中国银监会2004年初颁布《商业银行资本充足管理规定》以来，资本监管的理念逐步在银行业内深入。截至2005年6月末，资本充足率达标的银行已经超过30家，达标银行资产占我国商业银行总资产的比重超过70%。资本约束的深化使得银行开始逐步改变传统的非理性和粗放经营的模式。

在资本约束的驱动下，以股份制银行为代表的商业银行2005年加大了脱离传统的倚赖存贷业务发展模式的力度，纷纷启动了向零售银行发展的战略。

中国的证券行业实施以净资本为核心的风险监管体系目前处在发展的起步阶段。中国证监会提出要在“十一五”期间继续完善以净资本为核心的证券公司风险控制制度。而对于期货公司，将遵循以“净资本”为主要参考依据，综合其他指标对期货公司进行分类管理的监管思路。

金融控股公司批准成立，监管框架有待明确。在中共中央的《“十一五规划”建议》中提出稳步推进金融业综合经营试点，这是首次在权威文件中出现“综合经营”的提法，标志着我国金融业的经营体制将实现一次转型，从分业迈向综合经营。另外，10月27日修订的《证券法》拓宽了调整范围，也为混业经营预留了空间。

从目前趋势来看, 在未来一段时间内，金融控股公司将成为我国金融业综合经营的主导组织形式。2005年8月，注册资本为70亿元人民币的中国银河金融控股有限公司注册成立。不过，对于金融控股公司监管框架并不明确的缺陷依然存在，其间蕴藏着一定的风险。

金融市场改革

股权分置改革全面推进，为市场发展奠定新的制度基础。 2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作。9月12日，上海、深圳交易所宣布上海汽车、民生银行等40家上市公司开始股权分置改革，这标志着中国资本市场的这项重大制度变革在经过为期四个月的试点后正式全面推开。

推出短期融资券和资产支持票据成为债券市场发展契机。自2004年以来，中国的债券市场金融改革和创新积极推进，发行主体范围不断扩大。从商业银行次级债券的发行，到证券公司短期融资券的推出，再到国际开发机构境内发行的熊猫债券诞生，进一步促进了债券市场的发展。

2005年5月24日，中国人民银行出台了《短期融资券管理办法》，在企业直接融资领域迈出了重大的步伐。到9月20日，短期融资券发行总量已经达到512亿元。

2005年债券品种、信用层次、发行方式和流通方式也逐步丰富。在各方的共同推动下，资产证券化业务逐步开始试水。

外汇形成机制改革推动外汇市场改革深入。汇率形成机制改革的关键，在于建立一个有弹性、有深度的外汇市场平台，并以此来发现均衡汇率。改革最迫切的要求就是恢复市场弹性，从市场化、真实的外汇供需状况出发，寻求人民币均衡汇率。结售汇环节和交易环节的市场化，配合汇率波动区间的扩展，使得汇率市场化程度会有一个明显的提高。

以做市商制度和结售汇体系市场化为重要环节，在汇率形成机制改革之后，中国进入了一个货币市场创新的密集期。

企业年金和银行系基金正式开局。继2004年《企业年金试行办法》和《企业年金基金管理试行办法》颁布后，2005年企业年金运营机构完成了资格的审批，开始了初期市场的培育。8月2日劳动和社会保障部公布了29家获得企业年金基金管理机构名单，入选的29家机构将获得37个年金基金管理资格。

2005年2月20日，中国人民银行、银监会和证监会联合发布《商业银行设立基金管理公司试点管理办法》。2005年7月至9月底，工银瑞信、交银施罗德以及建信基金管理公司相继成立，工银瑞信核心价值基金、交银施罗德精选股票基金、建信恒久价值基金分别募集43.45亿元、48.93亿元、62亿元，显示了银行系基金公司强大销售渠道的募集能力，同时也加速了基金业的分化。

金融市场改革为衍生品发展奠定基础。汇率形成机制改革启动以后，我国的商业银行、企业均面临着更加复杂的汇率环境，客观上增强了对于品种多样、运行有效的外汇衍生品市场的需求。因此，随着汇率定价机制市场化程度的推进，在外汇市场交易手段、交易产品创新发展的同时，汇率衍生产品将会不断推出。

证券市场正在进行的股权分置改革客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，股权分置改革后的资本市场将为金融产品提供一个开放的创新平台。而《公司法》、《证券法》的修订为证券期货交易预留了空间，从具有证券期货性质的认购、认沽权证已经推出来看，证券期货推出的步伐将进一步加快。

另外，在利率市场化的推进过程中，利率避险机制的建设也显现出其重要性。一些规避利率风险的金融工具，例如人民币利率掉期产品已经初具雏形。