秃鹫投资之王

http://stock.163.com　2005-08-26 16:12:53　来源: 环球企业家　　　网友评论 0 条

7月13日，浙江嘉兴市郊的一个宾馆内人头攒动，一个工厂的奠基揭幕仪式在这里举行。时逢大雨，但主席台仍坐满了从中央到地方的高官。仪式的中心话题是要在嘉兴的经济开发区兴建一个投资额近1亿美元的纺织厂。主持人宣称：该厂将采用“世界最先进技术”，于2007年正式投入运营，年产高品质牛仔布2800万码，预计年销售收入可达8000万美元，“必然对中国纺织工业项目有巨大推动作用。”

在发言的人们大讲此投资案的前景时，一个带着助听器的小个子美国老头静静地倚在椅子上，就像一个典型的大学教授，直到听到主持人提到“the bankruptcy king（破产重组之王）”这几个字时，他微笑了一下。

威尔伯·罗斯(Wilbur Ross)，67岁，美国“国际纺织集团（International Textile Group，以下简称ITG）”董事长，管理着超过40亿美元基金的私人资本运营公司WL Ross & Co的董事长兼CEO，这个投资案的真正主角。尽管这已是他第16次来中国，但嘉兴的投资仍是这位美国投资界的传奇人物目前在中国最大的生意，ITG在全球第二大独立生产企业。

“这是我们真正进入中国市场的第一步，”罗斯告诉《环球企业家》，“我们是第一家也是目前惟一一家来这里投资的美国大型纺织公司”。

在欧美相继对中国纺织品采取限制性措施以及中国政府不断加强宏观调控的情势下，这样的一个大手笔的时机选择堪称冒险。

但对自称“热衷冲进起火的建筑”的罗斯来说，这只是他多年逆向操作(contrarian）的又一个案例而已。2003年，他在破产法庭上成功地击退巴菲特，以6.14亿美元的价格买下Burlington纺织厂——1960年代曾是世界最大的纺织厂。2004年，他又花9000万美元买下Cone Mills，在此基础上组建ITG。嘉兴的投资，是ITG在全球庞大扩张计划的一部分。

“现在纺织产业没有独领风骚的大企业，我们的目标是成为纺织业的no.1。”罗斯告诉记者，“对我来说，中国的低劳动成本和高技术是一个令人兴奋的组合，是一个赢面很大的组合。”

没有什么能比“没有永恒的敌人，只有永恒的利益”这句话更能概括罗斯这次的投资了——2003年罗斯来华时，他是以中国纺织界的敌人形象出现：代表美国政府要求中国政府保持纺织品配额，限制对美出口。现在，他在接受《环球企业家》专访时则表示，“配额对我来说是暂时的，我本质上是一个自由贸易主义者，着眼于全球。”

但嘉兴投资这种白手起家的做法可不是“the bankruptcy king”的标签。事实上，当Fortune杂志在1998年首次将“the bankruptcy king”这个称号送给罗斯时，就已将他置于那些最富争议性的金融大亨的行列中：

一方面，他们堪称是“价值型投资人”的代表，像当年的J.P摩根那样，他们运用资本杠杆将那些濒临破产的企业重新整合为有竞争力的企业集团，使得股东和债权人能够从恶化的投资中全身而退，从而为新一轮的经济增长奠定了基础。因此，他们被赋予“拯救者”或“帝国构建者”的形象。

另一方面，他们也因在重组过程中猎食他人公司的不幸，解雇工人而声名狼藉，“秃鹫投资者”（vulture investor）的称号随之而来。法律诉讼、环境污染、恶性循环阶段、盈利不理想的公司，都是他们大展身手的舞台。

自行创业仅5年，但罗斯的成绩已足以让同侪敬畏。

真正使“the bankruptcy king”称号名至实归的，是他在钢铁领域的豪赌：自1998年以来，受来自俄罗斯、韩国和巴西等国的廉价进口钢铁的冲击，有30多家美国钢铁厂宣布破产——近行业总数的一半。就在小布什政府2002年3月宣布对进口钢铁征收30%关税的前一周，嗅觉异常敏锐的他以3.25亿美元代价收购破产的美国第四大钢铁厂LTV。

接下来，罗斯在钢铁领域四处出击，并在2003年斥资15亿美元将申请破产保护的百年钢铁巨头伯利恒（Bethlehem Steel）纳入囊中。整合上述钢铁投资的国际钢铁集团（International Steel Group，以下简称ISG）于2003年底上市，获得超额认购。尽管当时美国政府已取消关税壁垒，但疲软的美元、工业基础的改善、来自中国的强劲需求，还是使ISG迎来钢铁行业数十年来最为繁荣的局面。今年5月，罗斯以45亿美元现金加股票的价格将ISG卖给印度裔英国工业家拉克希米·米塔尔(Lakshmi Mittal)。通过此次出售，WL Ross & Co.获利2.6亿美元！这为他在国际投资界赢得了如巴菲特般“走在曲线前面”的美誉。

一个蒸蒸日上的公司会令他无精打采，但一家因高劳动成本和国外的竞争残酷而步履维艰的公司则让他怦然心动。他回避网络这样的新兴产业，破烂的钢厂、纺织厂、煤矿这些最传统的工业领域是他的主战场。

“我们一直在寻找那些身处麻烦的东西，”罗斯说，“一般当别人说这很糟糕的时候，这就是我们购买的最佳时机。”

但他拒绝将自己归为“秃鹫投资者”。“他们只对死的东西感兴趣，而我们只对奄奄一息的公司感兴趣并实施我们的计划。我们更愿意把自己说成是凤凰，浴火重生，在灰烬中成为一只新的鸟。”

小池塘里的大鱼

WL Ross & Co的总部在纽约。那里，其装修风格为清朝的庙堂圣物和日本当代摄影家森万里子的组合。在佛罗里达的棕榈滩，罗斯也有一个办公室。在美国，他有19名员工，海外有13名，他们中的大多数都是雄心勃勃的年轻MBA。这些员工根据不同的行业分成小组。比如，其中的一个小组眼下正在研究美国深陷泥潭的航空业——尽管罗斯还没有想出一个重振之道。

尽管已是古稀之年，罗斯仍会参与到每笔交易中——没经他同意任何投资都不能生效。当他没有为谈判或法庭破产程序奔波时，他就坐在他的办公桌旁，助手把早饭、午饭和晚餐以及一杯接一杯的咖啡和水送过来。

每天早上8点（除了周日），罗斯都会和他的团队聚在会议桌前讨论他所称的“购物清单”。清单上一般是50至75家公司，这些公司看起来还健康，但罗斯的团队预计它们会在接下来的一年中出现问题，这样就可以低价收购。

“对我们来说，没有会计丑闻的缓慢死亡是最好的投资机会，”罗斯说。

这种对已死和将死企业的密切观察，让罗斯赢得了“the bankruptcy king”的声名。从1976年直到2000年，他都在欧洲令人尊敬的投资银行Rothschild的美国分部工作。在美国最大的25宗破产案中，罗斯和他的团队为5家提供过咨询服务，包括德士谷（Texaco）、大陆航空公司（Continental Airlines）、 环球航空公司（TWA）和Revco。

罗斯收购破产企业开始于Revere Copper & Brass。那是“垃圾债券”大行其道的1980年代，迈克·米尔肯和他在德崇证券（Drexel Burnham Lambert）的同行用高收益的垃圾债券给杠杆收购提供融资，给借贷市场带来一场革命。但与他大多同事的看法相左，罗斯认为，许多过度依赖杠杆融资的企业将崩溃，当它们倒闭时，债券持有者将会损失惨重。

“债券持有者就像是工厂的工人，”罗斯回忆说，“他们独自是没有杠杆的，但是如果有个人将他们凝聚到一起，他们就能够和任何人谈判。”

那个人就是罗斯。当Revere Copper & Brass申请破产保护时，该公司的一群债权人变成罗斯的第一批客户。作为华尔街的破产顾问先行者，他参与了1980年代到1990年代早期最声名狼藉的破产和重组——包括德崇证券。

随着1990年代中期破产浪潮的逐渐放慢，罗斯开始把目光投向海外。在亚洲金融危机最严重时，他大举投资韩国和日本，买下少有人敢碰的债券。当国际货币基金组织宣布对韩国投入数十亿美元的经济援助时，罗斯所获颇丰。

在美国，罗斯对网络狂热熟视无睹，坚持捕猎传统企业。在1998到2000年间，他对管道公司Plains All-America Pipeline、电力厂商AES Thames的投资，也获得了与网络投资者相若的收益：前者的投资回报率是657%，后者是787%。

他希望自己所做的不仅仅是劝诱他人按自己的方法行事。从1997年开始，他在Rothschild内部经营一个私人资本基金。但是他不能在Rothschild充当顾问的交易中投资，这使他丧失了三分之一的破产投资良机。

于是在2000年愚人节那天，罗斯离开了他在Rothschild舒适的办公室，从Rothschild那里买回他管理的私人资本基金，与四名顶级投资精英以4.4亿美元资本金创办WL Ross & Co。WL Ross & Co最大的投资者是退休基金巨头加州公务员退休基金(Calpers)。其它合伙人或投资人包括高盛集团、美国国际集团、通用电气金融服务公司(GE Capital)、军火商Northrop Grumman以及一些大学的捐赠基金等。

当被问及为什么投资罗斯时，高盛私人资本集团的联合主管查尔斯·拜利的解释是，这部分是因为罗斯在收购LTV钢铁时技术高超。“很少有人能把那笔交易做成。”

“逆向操作”的大玩家大致可归为两类：像TCW 集团这样的热衷于在大公司被拆零出售时买进不被看好的债券并快速转手以套取利润；而像Apollo Advisor这样的则是做长期的股权投资。

罗斯并不属于这两类中的任何一个。他集中在一个华尔街大行不愿意去游的小池塘——其他“逆向操作”基金认为太小、太不熟悉或太烦人的投资对象；他想要的是能够控制重组过程的位势——他通常以债券持有人的身份进入一家公司，但是他又会把自己的一部分债权转化成股权——此举更为冒险，但也意味着可能有更多的潜在回报。此外，罗斯也直接从破产法庭购买猎物。他的投资经常维持一年半，有时候时间要稍长一些。通常，罗斯都会寻求相对快的局势扭转——新的管理团队，新的竞争策略或者更低成本的做生意的方式的出现，以带来更好的回报，以及更快的退出——通常是把其出售给一个更大更健康的竞争对手。他的基金和投资者的协议通常是七年期：四年的投资期，其余三年来进行投资清算。

罗斯让那些通常都会把投资集中在股指基金、固定收益投资等领域的投资者在破烂的钢铁厂和纺织厂这样的领域看到了更广的投资机会——它们虽不是朝阳产业，但仍能创造巨大利润：罗斯最初的私人资本基金自1997年11月成立以来，平均有35%的年回报率。而他在2002年2月成立的第二个私人资本基金在成立的第一个年头，就取得了令人咋舌的179%的回报率。

与罗斯亦敌亦友的敌意收购大王卡尔·艾肯（Carl Icahn）这样评价罗斯：“他有着能从其他投资家们所忽视的地方看到机遇的能力。”

做足功课

这种预见能力不是什么超自然的天赋，而是大量调研和准备的结果。“我们花了好多时间去研究，哪些行业将在未来的一年内处境堪忧，”罗斯说，“然后就研究哪些企业是可以挽救的。”

罗斯自己主持WL Ross & Co的研究。他一贯精于数字：在会议中计算长除法时，那些年轻的MBA会拿出计算器，罗斯则拿钢笔，计算速度却是前者的两倍。对他来说，陷入困境的公司当然意味着投资机会，但要实现局势扭转，必须得做好基本功。

罗斯认为，自己这种做足功课的精神在一定程度上归结于中学时所受的严格教育。他出身于新泽西州郊区的一个富裕家庭，父亲是律师，母亲是学校教师。高中时，罗斯就读于纽约曼哈顿一所军事色彩很强的天主教学校。在那里，罗斯练习跑步，同时带领一支来复枪射击队成为全美冠军。随后，他就读他父亲的母校耶鲁大学。刚入校时，罗斯想成为作家，并为此在学校的文学杂志和电台工作。但在修了一学期的文学课后，罗斯决定放弃——每天写500字的任务让他不胜其烦。于是导师给他在华尔街找了份暑期工作，从而奠定了他后来的职业道路。

在调研时，罗斯要做的第一件事是寻找那些在特定的一年中高收益融资最为集中的行业。经验告诉他那些行业渴求资金，而许多公司都会出现偿付困难，这就为他以低价收购债务敞开大门。一旦确定这些行业，罗斯会评估它们结构性变革的潜力，在目标公司的债券价格跌到70美分之前，了解其一切能为人所知的情况。

“这就是达尔文进化论所讲的，”罗斯说，“弱者被淘汰，强者更强。我们的任务就是找出哪些可以做的更强，然后让弱者加速死亡。”

看一下Burlington的案例。在2001年初，罗斯即把生产地毯、粗斜纹棉布、室内装潢材料的Burlington锁定。从1960年代到1980年代，Burlington都是美国最大的纺织公司，1964年该公司的营业额约为12亿美元，而伯克希尔·哈撒韦纺织厂——巴菲特如今实业投资机器的前身——的收入仅为5000万美元。2001年11月，当Burlington宣布破产的时候，罗斯已对它的资产作了详细的调查，并在之前的30周内通过旗下的对冲基金持续做空Burlington的股票。

在罗斯看来，做空是他在Burlington宣布破产后作出快速反应的最关键的因素：在两天内，他就能以低廉的价格买下了Burlington所有未清偿债券——当时那些债券价格已经下跌到11美分，成为Burlington的最大债权人。

“我们有足够的勇气和智慧买下那些债券的唯一原因，”罗斯说，“是我们对它已经非常熟悉了。”在Burlington申请破产前，罗斯和Burlington的管理层有30多次的接触。在每天早上8点，他都召开员工会议听取有关Burlington的新的交易情况。一年之后，罗斯持有的债券价格已攀升到30美分左右。

罗斯本可以通过在幕后支持一个买家获利，而巴菲特5.79亿美元的出价也使债券价格接近35美分（早在1985年的致股东信中，巴菲特就以Burlington为例，说明将大量人力物力投在一个日益商品化的产业对股东来说是何其不幸），但罗斯还是决定应战——作为Burlington的最大债权人，他以价格过低回绝了巴菲特，并游说破产法庭考虑其他收购者，这其中就包括他自己的公司——没人在破产法方面的知识能超过他。

这就是罗斯喜欢的方式。他至少购买一家公司的三分之一的债券以保证自己有能力保护自己的利益。

这样的策略当然会导致争议。Cone Mills破产的时候，愤怒的股东和董事会成员指控罗斯利益冲突：他不但是一个主要的债券持有人，也是公司资产的竞标者。他们说，罗斯为了取得公司控制权而操纵管理层宣布并不必要的破产。

罗斯对这样的指控淡然处之，“我们做过的交易没有一个不是与他人冲突的。”

但他同时也声称，他非常讨厌那些涉及到欺诈和诉讼的“道德上的卑鄙行为”。那样的投资太难评估，要脱手也要花很长时间。

罗斯并不追求处处领先：在研究的狩猎对象中，有三分之一到一半的比例，他都不会直接投资。

只有一件事能让他感到后悔：出价高。

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